森马服饰:休闲装改革显效童装高增长依旧Q4增长

森马服饰:休闲装改革显效童装高增长依旧Q4增长

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  结余预测及投资提议:公司童装营业赛道好,成为收入紧要驱动力(2018年收入占比提拔3.58PCTs至56.14%),且正在渠道/品牌/供应链上风撑持下,巴拉巴拉希望强者愈强(邦内市占率5.6%/No.1)。同时,Kidiliz的参加希望与公司正在供应链等方面协同,联合生长,同时胀动公司拓展邦际墟市(目前已创立法邦产物研发室)。歇闲装营业正在供应链改良(精简供应商/设置速反编制等)、渠道构造优化(普及购物中央占比、加开大店)的胀动下,希望维持安定伸长。估计2019/20/21年净利润19.06/21.8/24.8亿元、对应EPS0.71/0.81/0.92元;保持“增持”评级。

  原主业再现亮眼,Q4营收伸长提速。正在终端消费需求偏弱的靠山下,剔除Kidiliz进献的并外收入7.95亿元,公司原主业2018年营收仍维持敏捷伸长(24.1%),Q4单季度营收增速超预期,环比提速12.25PCTs至29.5%,一方面因下半年仍处于敏捷扩店期,18H2净增门店259家,而2017整年仅增171家门店。另一方面线电商较速伸长。

  分品牌:童装延续高伸长,歇闲装增速回升昭着。1)童装(不含Kidiliz):2018年告竣营收80.47亿元(+27.30%),净增门店498家至5293家,同时单店面积同增13.3平米至159平米,同时终端坪效也有所提拔,外延内生的双重伸长,显示龙头品牌上风。2)Kidliiz:告竣营收7.95亿元,个中直营/加盟/联营/电商收入占比区分为41.55%/41.49%/13.39%/3.58%。目前仅有门店782家,具有较大扩张空间。同时其与巴拉巴拉定位互补、供应链可协同,鞭策二者联合生长。3)歇闲装:歇闲装板块改良2017年根本到位,2018年早先开释盈利,2018年收入同增20.54%至67.91亿元,较上年大幅提速(2017年:+0.6%),苏醒昭着:渠道方面,2018年重启开店,门店数抵达3830家(+202家)。店效方面,同样受益于延续开大店,单店面积同增12.5平米至234平米,同时坪效估计也有所填补(估计个位数伸长)。其余,公司加大产物研发策画参加(扩张产物品格线、与邦际着名策画研发趋向机构协作等)、胀动众元化营销(纽约时装周、森马超等粉丝节等),产物力和品牌力得以提拔,或将告竣歇闲装安定伸长。

  毛利率提拔,启发净利率程度回升。期内,受益于高毛利率的Kidiliz(估计近60%)并外启发童装营业毛利率提拔(+0.71PCTs至42.23%),以及范围化筹备、供应链优化的歇闲衣饰毛利率大幅提拔(+7.67PCTs至36.98%),公司团体毛利率提拔4.27PCTs至39.78%。用度方面,因并外带来员工薪酬、广告宣称费、息金开支等用度填补,导致出售/统治用度率同增1.69/0.33PCTs至16.35%/5.64%。其余,期内因并外及原有品牌备货填补,存货降价亏损填补1.23亿元、一次性减值亏损+2.9亿元。但估计同期折价收购Kidiliz填补了贸易外收入归纳来看净利率提拔+1.30PCTs至10.70%。

  危险提示:消费疲软,歇闲装筹备低于预期;童装开店速率放缓,伸长不达预期。

  并外致存货大幅伸长,应收账款周转加快。因为Kidiliz并外、以及原有品牌出售填补相应备货填补,2018年公司存货周转天数同增23天至129天,且存货余额同增+85.27%至44.17亿元。受此影响,公司筹备行为发作的现金流量净额为9.55亿元(-56.41%),与归母净利润相差7.39亿元。同期应收账款余额为19.53亿元(+27.30%),周转天数同降12天至29天,注脚经销商结余才略杰出,回款速率加快。

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